吉利德Q4Non-GAAPEPS1.78美元，高于華爾街預(yù)期1.67美元；營(yíng)收59億美元，同比19%，高于預(yù)期的57億美元。Q4藥品銷售58億美元，同比跌19%，HIV和乙肝藥物銷售37億美元，同比增8.8%，丙肝藥物銷售15億美元，同比降53%。藥品毛利率78.5%，低于去年同期85.1%。地域方面，美國(guó)銷售收入41億美元，占比71%，同比跌16%；歐洲銷售收入11億美元，占比19%，同比跌21%；其它地區(qū)銷售5.5億美元，占比9.5%，同比跌37%；本季度返現(xiàn)36.5億美元，包括股份回購(gòu)9.5億美元和股息支付27億美元，股息仍為0.52美元/股，公司宣布2018Q1股息支付將提升10%，達(dá)到0.57美元/股。目前公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物367億美元。吉利德給出2018年收入指引為20億-21億美元，相較2017年全年收入下跌18%-22%。

18年丙肝藥跌勢(shì)漸穩(wěn)，HIV/乙肝藥穩(wěn)步提升，NASH有望實(shí)現(xiàn)零的突破

公司預(yù)計(jì)2018年丙肝藥的價(jià)格、市場(chǎng)份額以及病患人數(shù)的跌幅18H1都將達(dá)到相對(duì)平穩(wěn)的水平，因此丙肝藥收入在2018年下半年跌勢(shì)將漸漸趨穩(wěn)。目前HIV和乙肝藥已經(jīng)成為吉利德收入的重點(diǎn)，四季度HIV和乙肝藥占總收入63%。由于TAF的HIV藥物相較TDF能緩解腎毒性和骨質(zhì)疏松問題，吉利德的三款TAF藥Genvoya、Descovy以及Odefsey正在逐漸取代TDF產(chǎn)品，第四季度同比增長(zhǎng)106%。此外，公司預(yù)計(jì)18Q1將發(fā)售新款TAF藥品BIC/F/TAF，將會(huì)讓吉利德?lián)碛型暾娜NTAF抑制劑產(chǎn)品線。隨著TAF的HIV藥物逐漸替代原來的TDF藥物，并獲得更高的市場(chǎng)份額，我們認(rèn)為HIV銷售將繼續(xù)穩(wěn)增。NASH方面，吉利德預(yù)計(jì)兩年內(nèi)申請(qǐng)最多達(dá)四種NDA或BLA，其中包括旗下第一款NASH藥品，用于治療四級(jí)肝纖維化的selonsertib，有望對(duì)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)零的突破。

CAR-T商業(yè)化加速，橫向整合加深壁壘，備戰(zhàn)新一代免疫療法

吉利德正加速CAR-T療法的商業(yè)化進(jìn)程，Yescarta療法在美國(guó)的特許癌癥中心目前達(dá)到28家，雖然略少于諾華Kymriah療法的34家，但是吉利德正在加速并積極商談合作協(xié)議，預(yù)計(jì)2018年中旬吉利徳與特許癌癥機(jī)構(gòu)將能夠覆蓋全美80%的適用患者。諾華的Kymriah療法適用于B細(xì)胞前體急性淋巴細(xì)胞白血病(ALL)中，與吉利徳Yescarta療法試用于彌漫大B細(xì)胞淋巴瘤(DLBCL)病癥并無沖突。目前美國(guó)每年診斷出約72000例NHL新病例，DLBCL約占三分之一，年齡適合治療人群約為7500人/年，因此長(zhǎng)期來看假如公司覆蓋每年7500的DLBCL患者中的80%，也就是6000人，Yescarta療法長(zhǎng)期可能為吉利徳帶來至少22億美元/年的收入。Yescarta目前臨床患者從101增至108名，治療后的完全緩解率從之前的51%提至58%。公司和癌癥中心合作不斷加深，目前能夠在DLBCL的CAR-T技術(shù)接近商業(yè)化的機(jī)構(gòu)較少，因此吉利徳具有先入優(yōu)勢(shì)。除了已有產(chǎn)品加速商業(yè)化之外，吉利徳通過收購(gòu)CellDesignLab繼續(xù)深挖技術(shù)壁壘。該實(shí)驗(yàn)室的兩個(gè)核心技術(shù)能為免疫療法通過增加受原體和添加開關(guān)來提升治療效果以及控制風(fēng)險(xiǎn)，在繼續(xù)深挖壁壘的同時(shí)為下一代免疫療法打下基礎(chǔ)。

估值：營(yíng)收跌勢(shì)趨緩，HIV/乙肝藥穩(wěn)步提升業(yè)績(jī)，CAR-T龍頭提振估值

目前公司2017年估值為11x，遠(yuǎn)低于歷史最高的42x估值。我們認(rèn)為，吉利德收購(gòu)Kite作為CAR-T免疫療法龍頭，一旦有所突破，有望大幅提高估值。Yescarta加速商業(yè)化較超預(yù)期，在DLBCL治療領(lǐng)域暫無競(jìng)爭(zhēng)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望對(duì)公司貢獻(xiàn)盈利，因此值得較高估值。對(duì)比行業(yè)平均14.2x，我們認(rèn)為2018年P(guān)E為15.5x較為合理，按照彭博一致預(yù)期6.48美元EPS，重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)維持100美元。

1.CAR-T治療技術(shù)介紹

免疫治療是通過激活自身免疫系統(tǒng)的方式，利用自身的免疫細(xì)胞來識(shí)別和殺滅癌癥。CAR-T的全稱是嵌合抗原受體T細(xì)胞免疫療法(chimericantigenreceptorT-cellimmunotherapy)。T細(xì)胞受體嵌合型T細(xì)胞作為最早的免疫治療手段，這種T細(xì)胞會(huì)表達(dá)一種T細(xì)胞受體(Tcellreceptors,TCRs)，這些T細(xì)胞受體可以特異性地識(shí)別胞內(nèi)和胞外的腫瘤抗原。

CAR-T用的T細(xì)胞通過人工改造來提高特異性。操作時(shí)在從患者體內(nèi)分離的普通T細(xì)胞，并在其中加入嵌合抗體。這個(gè)抗體可以特異的識(shí)別癌細(xì)胞，并激活T細(xì)胞來將其殺滅。加入這個(gè)嵌合抗體的CAR-T細(xì)胞便擁有了精準(zhǔn)識(shí)別并打擊癌細(xì)胞的“超能力”。將這樣的細(xì)胞輸入患者體內(nèi)，就可以幫助患者清除癌細(xì)胞。實(shí)現(xiàn)了從最開始的基礎(chǔ)免疫研究向臨床應(yīng)用的轉(zhuǎn)變。