對中國創(chuàng)新藥企而言，目前選擇的上市的選擇，基本上分為A股、新三板、香港市場、美國市場。從四大市場的情況來看，A股市場整體上市難度最大，新三板市場相對最易。

從財務(wù)要求的角度，A股市場重盈利，境外市場重市值。港交所新政若落地，無盈利生物科技企業(yè)也可上市；從流程耗時角度，美國上市和新三板掛牌耗時較短，A股最長。2017年A股平均耗時536天，新三板平均耗時133天。備案制下境外市場周期較短，香港耗時約1年，美國約2~4個月；從上市費(fèi)用角度：新三板掛牌費(fèi)用最低，A股、香港、美股市場的費(fèi)用率隨融資規(guī)模浮動；從估值角度，四個資本市場，A股醫(yī)療保健行業(yè)估值居首位。

就創(chuàng)新藥企選擇上市地點(diǎn)選擇策略上，對于綜合型創(chuàng)新藥企業(yè)，更適合選擇A股市場和香港市場H股模式上市。綜合型創(chuàng)新藥企業(yè)在資金上是相對充裕的，在選擇上市地點(diǎn)時可能會更加關(guān)注市場流動性、市場估值、再融資規(guī)定、未來第二地點(diǎn)上市可行性等。

對于研發(fā)型創(chuàng)新藥企業(yè)，資金相對充裕的可選擇香港、美國納斯達(dá)克市場上市，資金相對缺乏的可選擇新三板、香港市場上市。研發(fā)型創(chuàng)新藥企業(yè)受資金限制可能會更多地考慮上市盈利要求、上市費(fèi)用、市場估值、再融資難度等。針對研發(fā)型企業(yè)中，資金相對充裕的企業(yè)可以考慮香港、美國納斯達(dá)克市場上市，資金相對缺乏的企業(yè)可以選擇新三板、香港市場上市。

1、A股創(chuàng)新藥企蓬勃發(fā)展

2017年國內(nèi)A股醫(yī)療保健行業(yè)上市狀況總體向好，上市數(shù)量自2013年以來快速增長。2017年A股總上市企業(yè)數(shù)量共有438家，其中醫(yī)療保健新增上市企業(yè)42家，約占總行業(yè)的10%。從2017年整體市場看，已上市醫(yī)療保健企業(yè)共282家，占上市企業(yè)總量的8%。

目前在A股上市的醫(yī)療保健企業(yè)中，涉足創(chuàng)新藥研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)約50家，占比約18%。這些創(chuàng)新藥企業(yè)大體可以分為兩大類：

第一類是以普藥、仿制藥、原料藥等起家后切入創(chuàng)新藥領(lǐng)域的大型綜合制藥企業(yè)，如恒瑞醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、復(fù)星藥業(yè)、科倫藥業(yè)等。這類企業(yè)耕耘多年，如今已積累了雄厚的資金實(shí)力和強(qiáng)大的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，通過自主創(chuàng)新研制或者通過兼并收購、品種引進(jìn)獲得創(chuàng)新藥，是我國創(chuàng)新藥發(fā)展的主力軍。

第二類是在創(chuàng)立之初就定位于創(chuàng)新藥、以研發(fā)創(chuàng)新藥為核心業(yè)務(wù)的研發(fā)型企業(yè)，以康弘藥業(yè)、貝達(dá)藥業(yè)為代表。這類企業(yè)以創(chuàng)新研發(fā)為立足點(diǎn)，成功的已上市創(chuàng)新藥產(chǎn)品為發(fā)展基礎(chǔ)（康弘藥業(yè)的康柏西普、貝達(dá)藥業(yè)的埃克替尼），持續(xù)擴(kuò)展創(chuàng)新藥研發(fā)管線，是我國創(chuàng)新藥發(fā)展的新生動力。

恒瑞：A股創(chuàng)新藥巨頭

恒瑞醫(yī)藥于A股市場上市，首發(fā)上市日期為2000年10月18日。首發(fā)股票4000萬股，發(fā)行價11.98元/股，首發(fā)募集資金4.79億元，首發(fā)市盈率（攤?。?1.44。上市首日開盤價為26.88元，收盤價為27.70元（較發(fā)行價上漲131.22%）。

經(jīng)過多年發(fā)展，恒瑞醫(yī)藥已成為A股主板上的創(chuàng)新藥巨頭。2017年流通情況良好，年成交量20.17億股，年成交額1184.27億元，年換手率75.68%，年漲跌幅82.35%。2017年12月31日收盤價為68.98元、市盈率PE（TTM）為65.03。截至2018年3月23日數(shù)據(jù)，恒瑞醫(yī)藥的收盤價為84.62元（相比2017年底再上漲22.67%），市盈率PE（TTM）也上升為80.22。

2、美股市場：“新”中概股增多

美國市場醫(yī)療保健行業(yè)企業(yè)數(shù)量占比達(dá)19%，為各市場之首。2017年美股上市企業(yè)中醫(yī)療保健行業(yè)有70家，占比高達(dá)19%，明顯高于境內(nèi)市場（A股10%、新三板6%）和香港市場（5%）。

美國中概股中醫(yī)療保健企業(yè)多選擇納斯達(dá)克市場。美國中概股的企業(yè)數(shù)量自2012年開始震蕩上升，2017年共有27家中概股上市，較2016年大幅增加125%。在整體美國中概股市場中共有醫(yī)療保健企業(yè)12家，占比7%，且其中有9家是在納斯達(dá)克市場上市，其余2家在紐交所、1家在美交所上市。

在美國市場12家中資醫(yī)療保健股中，有6家企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新藥研發(fā)和生產(chǎn)。包括再鼎醫(yī)藥、萬春藥業(yè)、和黃中國醫(yī)藥、百濟(jì)神州、惠普森醫(yī)藥、科興生物。2016及2017年上市的4家均為創(chuàng)新藥企業(yè)，且都是一開始就立足于創(chuàng)新藥研發(fā)、以研發(fā)創(chuàng)新藥為核心業(yè)務(wù)的研發(fā)型企業(yè)。

百濟(jì)神州：創(chuàng)新中概

百濟(jì)神州CFO及總戰(zhàn)略官梁恒在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報采訪時表示，百濟(jì)神州選擇赴美上市，主要是考慮到公司的經(jīng)營模式于美國生物技術(shù)公司模式相近，通過投資者的投資來推進(jìn)創(chuàng)新藥的前期研發(fā)。

2016年2月4日，百濟(jì)神州（北京）生物科技有限公司在納斯達(dá)克證券交易所上市。發(fā)行股票660萬股，每股發(fā)行價24美元，首發(fā)募集資金1.58億美元，首發(fā)發(fā)行費(fèi)用1484.5萬元，首發(fā)募集資金凈額1.44億美元，首發(fā)市盈率（攤?。?538.99。發(fā)行首日開盤價為28.97美元，收盤價為28.32美元（較發(fā)行價上漲18%）。

百濟(jì)神州上市后整體表現(xiàn)良好，2018年3月23日收盤價為158.01美元。2017年全年上漲221.87%，2017年12月31日收盤價為97.72美元、市盈率PE（TTM）為-141.59。截至2018年3月23日數(shù)據(jù)，百濟(jì)神州的收盤價為158.01美元（相比2017年底再上漲61.70%），市盈率PE（TTM）也上升為-90.91。

3、港交所將打開新格局

香港市場醫(yī)療保健行業(yè)上市數(shù)量平穩(wěn)增長。2017年在香港完成上市的全部企業(yè)共有168家，其中醫(yī)療保健企業(yè)9家。2017年底醫(yī)療保健企業(yè)累計117家，占全行業(yè)5%。

目前共有超1000只中資股在香港上市，香港市場對于中概股的依賴性逐年增長。目前香港中概股中醫(yī)療保健企業(yè)共計64家，占總行業(yè)的6%，其中開展創(chuàng)新藥研發(fā)業(yè)務(wù)的企業(yè)占比超20%。香港中概股中創(chuàng)新藥企業(yè)以綜合型大型制藥企業(yè)為主，擁有雄厚的資金實(shí)力、強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力和豐富的研發(fā)管線，主要包括石藥集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥、麗珠醫(yī)藥等。

不過，港交所在全面審視香港現(xiàn)行上市制度后，發(fā)現(xiàn)在吸引新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司方面存在若干不足，甚至影響到了香港相對于環(huán)球其他主要上市地的整體競爭力，故近年也在尋求吸引新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的方法。

2017年6月16日，發(fā)港交所布《有關(guān)建議設(shè)立創(chuàng)新板的框架諮詢文件》，擬設(shè)立獨(dú)立于主板的創(chuàng)新板，包括只開放給專業(yè)投資者的創(chuàng)新初板（對象為未符合創(chuàng)業(yè)板或主板財務(wù)或營業(yè)紀(jì)錄條件的初創(chuàng)公司）和開放給散戶及專業(yè)投資者的創(chuàng)新主板（對象為已符合主板財務(wù)及營業(yè)紀(jì)錄規(guī)定，但由于采用非傳統(tǒng)的管治架構(gòu)，目前并不符合在港上市條件的公司）。

2017年12月15日，港聯(lián)交所整理第一輪咨詢所收到的360份回應(yīng)意見，于《有關(guān)建議設(shè)立創(chuàng)新板的咨詢總結(jié)》中初步?jīng)Q定拓寬現(xiàn)行的上市制度，在《上市規(guī)則》中新增兩章，在作出適當(dāng)披露及遵循相關(guān)保障措施的前提下，容許未能通過財務(wù)資格測試的生物科技公司及擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)及高增長發(fā)行人來港上市。聯(lián)交所亦建議修訂現(xiàn)行有關(guān)海外公司的《上市規(guī)則》條文，設(shè)立新的第二上市渠道，吸引在合資格交易所作主要上市的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)行人來港。

2018年2月23日，港聯(lián)交所公布了第二輪《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》市場咨詢方案。咨詢文件主要包括了草擬的《上市規(guī)則》修訂，允許：尚未通過任何主板財務(wù)資格測試的生物科技發(fā)行人；不同投票權(quán)架構(gòu)公司來港上市；新設(shè)便利第二上市渠道接納大中華及海外公司來港作第二上市。本輪市場咨詢?yōu)槠?個月，到3月23日截止，若無需大幅修改調(diào)整，最快于2018年4月底可公布本輪市場總結(jié)。

生物科技公司是港交所新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第一選擇。之所以選擇生物科技公司作為港交所新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第一步，主要是基于生物科技公司的業(yè)務(wù)活動具有嚴(yán)格而規(guī)范的監(jiān)管機(jī)制，研發(fā)產(chǎn)品的進(jìn)度有外部客觀記錄可以證明。比如美國食品和藥物管理局（FDA）、國家食藥監(jiān)（CFDA）等機(jī)構(gòu)對產(chǎn)品登記的不同批準(zhǔn)階段，能幫助投資者了解生物科技公司的性質(zhì)、判斷這些公司產(chǎn)品的潛力。同時，根據(jù)港交所分析，美國市場上發(fā)展尚處初階、未能通過任何財務(wù)資格測試而又尋求上市的公司中大部分為生物科技公司。

復(fù)星醫(yī)藥：A+H典范

復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）1998年8月7日于A股市場首發(fā)上市。首發(fā)股票5000萬股，發(fā)行價7.15元/股，首發(fā)募集資金3.58億元。上市首日開盤價為25.00元，收盤價為24.70元（較發(fā)行價上漲245.45%）。2017年復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）整體流通情況良好，年成交量35.81億股，年成交額1198.95億元，年換手率187.60%。2017年12月31日收盤價為44.50元、市盈率PE（TTM）為36.43。截至2018年3月23日數(shù)據(jù)，復(fù)星醫(yī)藥的收盤價為44.59元，市盈率PE（TTM）也上升為36.50。

復(fù)星醫(yī)藥（2196.HK）2012年10月30日于H股市場首發(fā)上市。首發(fā)股票3.36億股，發(fā)行價11.80港幣/股（當(dāng)天A股收盤價為10.21元），首發(fā)募集資金39.66億港幣。上市首日開盤價為11.80港幣，收盤價為10.84港幣。2017年復(fù)星醫(yī)藥（2196.HK）整體流通情況亦良好，年成交量5.76億股，年成交額188.07億港幣，年換手率125.86%。2017年12月31日收盤價為50.15港幣、市盈率PE（TTM）為34.89。截至2018年3月23日數(shù)據(jù)，復(fù)星醫(yī)藥的收盤價為49.25港幣，市盈率PE（TTM）也為34.26，略低于A股。

4、新三板井噴增長！

新三板醫(yī)療保健行業(yè)掛牌企業(yè)數(shù)量從2013年起呈井噴式增長，2017年出現(xiàn)首次下滑。2017年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量共2138家，較去年減少54%，其中醫(yī)療保健企業(yè)共119家，同比減少53%。從整體市場看，2017年底新三板已掛牌醫(yī)療保健企業(yè)共685家，占新三板掛牌企業(yè)總量的6%。

目前新三板掛牌醫(yī)療保健企業(yè)中，涉足創(chuàng)新藥研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)約30家（占比約4%~5%），大部分為研發(fā)型企業(yè)。新三板的創(chuàng)新藥企業(yè)中，大部分是以創(chuàng)新藥自主研發(fā)為核心業(yè)務(wù)的研發(fā)型企業(yè)，如君實(shí)生物、澤生科技、諾思蘭德等等，且該部分企業(yè)大多還未有成熟上市產(chǎn)品，故盈利為零甚至為負(fù)，主要通過融資來過渡創(chuàng)新藥的前期研發(fā)階段。

君實(shí)生物：活躍新三板

君實(shí)生物2015年8月13日于新三板市場首發(fā)上市。2017年君實(shí)生物整體流通情況在新三板中表現(xiàn)良好，年成交量7824.68萬股，年成交額11.18億元，年換手率21.54%，年漲跌幅40.89%。

2017年12月31日收盤價為19.02元、市盈率PE（TTM）為-47.91。截至2018年3月23日數(shù)據(jù)，復(fù)星醫(yī)藥的收盤價為21.76元，市盈率PE（TTM）也上升為-43.55。

君實(shí)生物掛牌至今已完成五次股票發(fā)行，累計融資月13.18億元，該部分資金也主要用于新藥臨床研究和各產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)。