突然想到大S曾在綜藝節(jié)目中說過：“如果沒有了玻尿酸，很多明星根本活不下去，因為一旦缺少了它，我們美麗的容顏將不復(fù)存在，剩下的只有衰老。”

　　最近剛好看到了一個公司的財務(wù)報表，這家公司就是生產(chǎn)玻尿酸的，營收主要依賴一支單品，前五大客戶三家關(guān)聯(lián)公司，子公司集中虧損，卻要沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO了！

　　有多“暴利”？

　　開雙眼皮、去皺紋、隆鼻、豐嘴唇……在所有微整形手術(shù)當(dāng)中，玻尿酸是最常見也是剛需的材料。玻尿酸價格差異很大，卻有一點達(dá)成了共識：貴。便宜的數(shù)百元，數(shù)千上萬的也很常見。

　　但你或許不知，如此昂貴的玻尿酸，其成本還不如吃一頓麥當(dāng)勞，毛利率達(dá)九成，當(dāng)真“一本萬利”。

　　這家即將IPO的公司叫愛美客，2004年成立，注冊資本9000萬，專門生產(chǎn)玻尿酸。仔細(xì)研究了下招股書發(fā)現(xiàn)，一針玻尿酸產(chǎn)品原料成本加起來不超過200元，其中透明質(zhì)酸鈉159.82元/克、注射器8.8元/支、針頭4.76元/個，但出廠價卻翻了2—15倍。

　　招股書中，最受外界矚目的數(shù)據(jù)恐怕就是毛利率了。愛美客2014—2016年度營業(yè)收入分別為7512萬、1.1億、1.4億，2015年歸母凈利潤1765萬元，2016年達(dá)到5337萬元，年增長率超過200%。而2014-2016年，公司綜合毛利率達(dá)到93.73%、91.31%、87.19%。

　　再來看看公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成，三款核心產(chǎn)品逸美、寶尼達(dá)、愛芙萊的銷售收入分別占2014、2015、2016年公司當(dāng)期營業(yè)收入的比重為98.99%、96.14%和98.81%。

　　值得注意的是，主營產(chǎn)品逸美和寶尼達(dá)無論是在銷售收入還是銷售占比上都急劇下降，只有愛芙萊的銷售收入大幅增長，2016年的銷售占比72.27%。琢磨半天，原來愛美客是靠愛芙萊這支單品支撐公司運轉(zhuǎn)的。

　　進(jìn)一步來看，2016年公司將愛芙萊售價由每支471.04元降為368.04元，使其銷售收入占比由2015年的29.5%提高到70%，但卻收獲了超200%的利潤增長率。結(jié)合報告期內(nèi)的成本、售價，2016年玻尿酸主要原材料成本173.38元，售價最高時可達(dá)2530.37元，產(chǎn)品溢價1359倍。

　　當(dāng)然，2500元也不是終結(jié)，這支玻尿酸出廠后，還要經(jīng)過經(jīng)銷商、醫(yī)美診所等好幾個環(huán)節(jié)，才能最終注射到女人的臉上。層層加價之后，最高一支甚至能賣到上萬元。

　　入局者眾

　　愛美客或許只是個例，但可“管中窺豹”輻射行業(yè)。

　　中國的整形美容服務(wù)市場已經(jīng)初步完成啟蒙階段，在過去五年表現(xiàn)出高速崛起的狀態(tài)，醫(yī)美案例數(shù)與醫(yī)美注冊醫(yī)師隊伍的擴(kuò)張速度均處在世界前列，市場復(fù)合增速達(dá)到24.8%。

　　清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，到2015年，中國大約有5000家活躍的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，醫(yī)美市場規(guī)模500-1000億，近幾年行業(yè)增速達(dá)到20%-30%，高于傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)。而從2016年至今，醫(yī)美行業(yè)的投資、并購仍在加速。

　　2001-2016年間，中國醫(yī)美行業(yè)共發(fā)生起302并購事件，并購總金額680.6億人民幣，平均每筆并購金額耗資2.25億人民幣。2001-2010年的并購案例總體數(shù)量少，卻有幾起大型并購案，行業(yè)仍屬于發(fā)展期，而在2011-2016年，并購熱潮開始發(fā)展，并購案例增多，且并購金額不斷攀升。

　　《投資界》根據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計，在國內(nèi)的上市公司中，華熙生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、冠昊生物等都有布局玻尿酸相關(guān)業(yè)務(wù)，此外，器械、皮膚用藥以及美容機(jī)構(gòu)也都是上市公司布局的熱門方向，僅A股相關(guān)的上市公司就多達(dá)13家。

　　近日，房地產(chǎn)上市公司蘇寧環(huán)球宣布收購天大醫(yī)療90%股權(quán)，天大醫(yī)療主營業(yè)務(wù)之一就是醫(yī)療美容；2016年7月，蘇寧環(huán)球公布新一輪“去地產(chǎn)化”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略時，宣布成立了一只50億元專注醫(yī)美領(lǐng)域的并購基金。與此同時，已接連收購了6家醫(yī)美企業(yè)的朗姿股份也宣布再次出資5億元成立全資子公司朗姿醫(yī)療，該公司也專注于醫(yī)療整形美容產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

　　快速增長的醫(yī)美市場吸引了無數(shù)創(chuàng)業(yè)者前赴后繼，窘迫的盈利難現(xiàn)實也催生了對資本的渴求。

　　國際來看，投資案例以產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)為主。復(fù)星動力基金2.9億美元并購以色列皮膚科激光醫(yī)療設(shè)備公司Alma；德國Merz藥廠6.6億美元收購美國一個新成立的超聲美容設(shè)備企業(yè)，即使其年營業(yè)利潤只有8800萬美元。

　　一位長期看醫(yī)美項目的投資人告訴記者，“產(chǎn)業(yè)上游拼的是技術(shù)、人才，利潤附加值都在上游，但是規(guī)模端在下游。”并認(rèn)為這是未來醫(yī)美行業(yè)一大投資機(jī)會。

　　其次，是民營美容醫(yī)院。民營醫(yī)院作為美容服務(wù)的提供商，直接對接消費者需求。“當(dāng)服務(wù)稀缺的時候，大家愿意為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)買單”，曾投資醫(yī)美領(lǐng)域龍頭企業(yè)伊美爾，華平投資集團(tuán)合伙人方敏堅信這一點。

　　方敏認(rèn)為，投資醫(yī)美并不是對蛋糕進(jìn)行重新切分，而是先把蛋糕做大，打造消費升級市場，這個模式是比較清晰的；然后，美容?？茖夹g(shù)的要求比較集中，復(fù)制性也更強(qiáng)。“但是，這個領(lǐng)域的醫(yī)美企業(yè)一定要是規(guī)范化運作、有精品化的意識。”他補(bǔ)充。

　　除此之外，醫(yī)療美容O2O領(lǐng)域也在此前得到資本關(guān)注。目前，醫(yī)美APP“更美”與“新氧”均已融資至C輪，“悅美”、美黛拉融至B輪，美爾貝融至A輪，另有馭美客、醫(yī)美時空等獲得天使輪融資。據(jù)投資界不完全統(tǒng)計如下：

　　可以看到，紅杉資本中國、經(jīng)緯中國、IDG資本、高榕資本、同創(chuàng)偉業(yè)、君聯(lián)資本等行業(yè)知名機(jī)構(gòu)早在3年前開始布局醫(yī)美O2O，但目前并未跑出獨角獸。

　　筆者分析這些獲得融資的O2O平臺發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品形態(tài)多為社區(qū)分享+醫(yī)患互動+電商，同質(zhì)化十分嚴(yán)重，考慮到市場空間以及營銷方面高投入，這一領(lǐng)域未來競爭也不可避免。

　　女人的錢，真的那么好賺嗎？

　　信息不對稱的行業(yè)，往往潛藏著很大的機(jī)會。

　　在國內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中，以微整形為例，上游藥品、耗材及器械生產(chǎn)商通過經(jīng)銷商將產(chǎn)品銷售給各類醫(yī)美平臺服務(wù)商，然后醫(yī)美服務(wù)商以藥品、耗材費用+手術(shù)費用的方式將產(chǎn)品售賣給消費者。流程聽起來似乎很簡單，實際上，上中下游每個環(huán)節(jié)都暗含玄機(jī)。

　　上游主要包括醫(yī)療器械生產(chǎn)商和材料耗材生產(chǎn)商。上游到中游為中間商，通常指代理商和經(jīng)銷商，中游主要包括公立醫(yī)院的美容科、民營美容醫(yī)院和小型私人診所。中游到下游為導(dǎo)客平臺、搜索引擎、醫(yī)美APP等。由于國內(nèi)的醫(yī)療美容行業(yè)過度依賴營銷模式，在醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)和消費者之間還有各種中介機(jī)構(gòu)。

　　曾有媒體報道，在整個微整形價值鏈條中，上游的供應(yīng)商（如愛美客）分成18%-22%，代理商分10%-12%，導(dǎo)流服務(wù)商分50%，美容醫(yī)院分16%-22%。如果這個分法是真實情況，那被上游供應(yīng)商和美容醫(yī)院吞掉的利潤未免太少了點。

　　“前幾年最賺錢的環(huán)節(jié)是中游醫(yī)美服務(wù)平臺，但現(xiàn)在渠道成本急劇增加，客人難找，砸進(jìn)去幾千塊可能才拉到一個客人。如果只是打個針、割個雙眼皮，那我們就虧死了，得勸他們做貴的，利潤高。”一位在北京一家美容機(jī)構(gòu)工作6年的員工向記者抱怨，“現(xiàn)在美容市場錢不好賺咯！”

　　實際上，醫(yī)美服務(wù)行業(yè)凈利潤整體下滑，不是一天兩天的事了。

　　新三板掛牌企業(yè)公告顯示，目前掛牌的9家從事整形美容的機(jī)構(gòu)中，毛利率在50%以上的有8家。但與2015年相比，毛利率上升僅有2家，其余7家毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑，最多的下滑了16個百分點。

　　換句話說，這些整形美容機(jī)構(gòu)并沒有想象中的那么賺錢，并且越來越難賺。

　　清科研究中心調(diào)查發(fā)現(xiàn)，整形美容機(jī)構(gòu)一般以廣告、搜索競價、美容院導(dǎo)流、APP導(dǎo)流顧客，現(xiàn)在面臨的主要問題是銷售和獲客成本太高。

　　目前國內(nèi)美容機(jī)構(gòu)從大的營銷渠道獲得一個到院客戶的成本在2000元以上，而平均3個到院客戶才能成功轉(zhuǎn)化成1個消費客戶，所以成功獲得一個消費客戶的成本在6000元以上。因此，美容醫(yī)院70%的資源用在獲客上，其中營銷渠道占50%，銷售費用占20%。

　　高額營銷成本導(dǎo)致國內(nèi)美容醫(yī)院盈利能力差，平均凈利率在10%以下，很多醫(yī)院處在盈虧平衡甚至虧損狀態(tài)。這樣的現(xiàn)象在愛美客招股書中也可以發(fā)現(xiàn)，推高終端售價的主要因素是高額的營銷費用。新三板掛牌的華韓整形與麗都整形，他們財務(wù)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出銷售費用對于利潤有很高的“侵害性”。

　　再從醫(yī)美行業(yè)上、中、下游橫向分析，上游廠商因行業(yè)監(jiān)管相對規(guī)范，產(chǎn)業(yè)相對集中，利潤主要集中在上游。但是中長期看，中下游終端整合提升空間更大，未來有可能成為各方爭奪的主戰(zhàn)場。