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京新藥業(yè):成品藥持續(xù)快速增長(zhǎng)奠定成長(zhǎng)確定性

2014-08-27 來源:健客網(wǎng)社區(qū)  標(biāo)簽: 掌上醫(yī)生 喝茶減肥 一天瘦一斤 安全減肥 cps聯(lián)盟 美容護(hù)膚
摘要:事件:2014年8月25日,公司發(fā)布2014年半年報(bào),2014H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.95億元,同比增長(zhǎng)30.17%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)5950萬元,同比增長(zhǎng)75.15%。EPS0.2355元,凈利潤(rùn)增速處于之前一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告5100-6150萬元的上位,扣非后凈利潤(rùn)5952萬元,同比增長(zhǎng)92.24%?;痉衔覀兊念A(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2014前三季度凈利潤(rùn)8265-9918萬元,同比增長(zhǎng)50-80%。

  點(diǎn)評(píng):中報(bào)主要體現(xiàn)三點(diǎn)變化:1)原料藥出現(xiàn)明顯恢復(fù)性增長(zhǎng):2014H1收入2.795億元,同比增長(zhǎng)28.68%,特別是左氧氟沙星貢獻(xiàn)較大;2)成品藥繼續(xù)保持高速增長(zhǎng),瑞舒伐超預(yù)期:其中瑞舒伐他汀鈣片上半年預(yù)計(jì)銷售1.0億元左右,同比增速100%左右;康復(fù)新液銷售5000萬元左右,同比增速30-50%;地衣芽孢桿菌膠囊銷售3000萬元左右,同比增速700-900%。3)重點(diǎn)區(qū)域(華東、華北)市場(chǎng)成品藥業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn),同時(shí)也體現(xiàn)公司在重點(diǎn)區(qū)域銷售推廣能力的提升。

  原料藥業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)明顯。2014H1收入2.795億元,同比增長(zhǎng)28.68%,恢復(fù)性增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯,我們認(rèn)為主要得益于左氧氟沙星的增長(zhǎng)及他汀類制劑行業(yè)的高增長(zhǎng)帶動(dòng)原料藥快速放量。公司原料藥業(yè)務(wù)包括出口(占40%左右)+內(nèi)銷(60%),其中最主要的銷量貢獻(xiàn)者是左氧氟沙星(喹諾酮類),其次還包括瑞舒伐他汀、匹伐他汀、辛伐他汀等原料藥,估計(jì)喹諾酮類和他汀類銷售占比分別為90%和10%左右。瑞舒伐他汀原料藥毛利率超過30%,我們認(rèn)為他汀類原料藥利潤(rùn)貢獻(xiàn)隨著銷量的增加將逐步體現(xiàn)。

  以瑞舒伐他汀為代表的成品藥業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。上半年瑞舒伐他汀鈣片預(yù)計(jì)銷售1.0億元左右,同比增速超過100%,康復(fù)新液銷售5000萬元左右,同比增速30-50%;地衣芽孢桿菌膠囊銷售3000萬元左右,同比增速700-900%。短期看,瑞舒伐他汀已經(jīng)成為公司成品藥業(yè)務(wù)最主要的業(yè)績(jī)支撐;康復(fù)新液作為治療潰瘍、內(nèi)外用均可的特色中藥,隨著公司銷售整合的完成、技改后1000萬左右的產(chǎn)能釋放,會(huì)獲得持續(xù)的增長(zhǎng),市場(chǎng)規(guī)模有望突破5億元;地衣芽孢桿菌膠囊受制于上半年招標(biāo)進(jìn)程放緩,總體銷售規(guī)模較小,但在低基數(shù)上仍獲得700-900%的增長(zhǎng),預(yù)計(jì)全年銷售額在7000萬元-1.0億元。

  重點(diǎn)區(qū)域(華東、華北)市場(chǎng)成品藥業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn),同時(shí)也體現(xiàn)公司在重點(diǎn)區(qū)域銷售推廣能力的提升。在公司增長(zhǎng)的持續(xù)性方面,市場(chǎng)除了對(duì)三大主要品種解讀外,更關(guān)心的還是公司的銷售能力。

  我們注意到,從區(qū)域產(chǎn)品毛利分析,銷售排名前兩位、且毛利率超過50%的區(qū)域華東、華北的銷售占比分別達(dá)到48%和15%,是公司成品藥銷售的主要區(qū)域,2014H1這兩個(gè)區(qū)域的銷售增長(zhǎng)分別為30.11%、67.43%,成為拉動(dòng)公司成品藥銷售的重點(diǎn)區(qū)域。而公司“自營(yíng)+代理”的成品藥銷售模式,其主要的自營(yíng)區(qū)域也是在華東、華北地區(qū),這也說明了公司自身銷售團(tuán)隊(duì)在大品種的推廣過程中銷售能力得到了鍛煉和提升,有利的保障了重點(diǎn)區(qū)域成品藥的銷售上量。另外,母公司持續(xù)的銷售費(fèi)用投入,也保證了成品藥的快速推廣。2014H1母公司的銷售費(fèi)用率達(dá)32.18%,而去年同期僅27.8%,分析主要是因?yàn)槿鹗娣ニ♀}的銷售規(guī)模迅速擴(kuò)大,費(fèi)用投入較大;子公司2014H1銷售費(fèi)用率11%,去年同期10.8%,變化不大,分析主要是因?yàn)樯嫌荨V豐以原料藥銷售為主、且銷售額占比較高的原因。我們認(rèn)為,隨著成品藥銷售規(guī)模的擴(kuò)大,品牌效應(yīng)逐步建立,公司整體銷售費(fèi)用率未來3年會(huì)逐步穩(wěn)定在20-30%區(qū)間。

  未來2-3年的成長(zhǎng)確定性來自:大品種戰(zhàn)略+外延式并購(gòu)。相比公司目前三大品種的高速成長(zhǎng),我們更看中的是公司管理層的大品種的培育能力,從產(chǎn)品的篩選、招商、招標(biāo)、擴(kuò)產(chǎn),無不體現(xiàn)了其優(yōu)秀的大品種培育能力??祻?fù)新液和地衣芽孢桿菌兩個(gè)品種讓我們看到了培育一個(gè)優(yōu)秀品種的不易,也讓我們看到了公司在轉(zhuǎn)型道路上的堅(jiān)定。據(jù)此,我們判斷,未來2-3年公司成長(zhǎng)確定性來自于三大品種的快速增長(zhǎng)以及外延式并購(gòu)帶來的業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?/p>

  盈利預(yù)測(cè):我們維持之前的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2014-2016年收入分別為11.90、14.24和17.13億元,增速分別為22.15%、19.7%和20.3%,凈利潤(rùn)分別為1.10、1.60和2.22億元,同比增速分別為70.63%、45.43%和38.87%,對(duì)應(yīng)攤薄后14-16年的EPS0.38、0.56和0.77元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年46PE、15年31PE,基于對(duì)公司成長(zhǎng)確定性的判斷,作為A股制藥企業(yè)的高成長(zhǎng)稀缺標(biāo)的,大品種銷售存在超預(yù)期可能,給予一定的估值溢價(jià),6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19.35-23.97元。繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:關(guān)聯(lián)方業(yè)績(jī)波動(dòng)帶來應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、瑞舒伐他汀新獲批企業(yè)導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化、康復(fù)新液產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期、銷售策略調(diào)整對(duì)產(chǎn)品推廣的不利影響、新產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期。

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