被并購(gòu)尚不到三年的三甲醫(yī)院又被掛牌出售，曾經(jīng)高調(diào)進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)的益佰制藥，因一紙股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告再次受到關(guān)注。

1月10日，益佰制藥（600594.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，公司日前與淮南和徽企業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“和徽管理”）簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將所持有控股子公司淮南朝陽(yáng)醫(yī)院管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“醫(yī)院管理公司”）53%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給后者，交易對(duì)價(jià)6.6億元。

據(jù)悉，目前雙方已辦理了標(biāo)的公司管理權(quán)移交。交易完成后，益佰制藥不再持有醫(yī)院管理公司的股權(quán)。

位于貴州省貴陽(yáng)市的益佰制藥，是一家專(zhuān)注于腫瘤、心腦血管、婦科、呼吸類(lèi)等藥品生產(chǎn)與銷(xiāo)售的制藥企業(yè)。2015年，這家傳統(tǒng)制藥企業(yè)開(kāi)始圍繞著腫瘤治療領(lǐng)域布局，高調(diào)進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)。此次出售的醫(yī)院管理公司，正是其在兩年多前首單并購(gòu)的醫(yī)院。

對(duì)于此次剝離醫(yī)院資產(chǎn)的原因，益佰制藥董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者回應(yīng)稱(chēng)：“醫(yī)院管理公司的少數(shù)股東想收購(gòu)這家醫(yī)院，向我們發(fā)出了收購(gòu)要約。同時(shí)公司也考慮回收部分資金，改善公司的現(xiàn)金流動(dòng)性。”

拋售核心醫(yī)院資產(chǎn)

2016年1月，益佰制藥以2.6億元收購(gòu)醫(yī)院管理公司32.5%的股權(quán)，并以3.5億元對(duì)該公司進(jìn)行增資。交易完成后，益佰制藥總計(jì)持有醫(yī)院管理公司53%的股權(quán)，另一自然人股東宋士和持有另外47%的股份。

醫(yī)院管理公司主要從事醫(yī)院投資管理，其最核心的資產(chǎn)是旗下100%控股的淮南朝陽(yáng)醫(yī)院。益佰制藥通過(guò)并購(gòu)醫(yī)院管理公司，間接控股了淮南朝陽(yáng)醫(yī)院。這也是益佰制藥轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)以來(lái)首家并購(gòu)落地的醫(yī)院。

據(jù)公開(kāi)資料，淮南朝陽(yáng)醫(yī)院始建于1989年，由“中國(guó)伽瑪?shù)吨?rdquo;宋世鵬創(chuàng)立，宋世鵬與宋士和系兄弟關(guān)系。2011年，淮南朝陽(yáng)醫(yī)院獲衛(wèi)生廳批準(zhǔn)，成為安徽省內(nèi)首家三級(jí)綜合性民營(yíng)醫(yī)院。

目前，該醫(yī)院開(kāi)放床位數(shù)780張，醫(yī)療使用面積3.2萬(wàn)平方米。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月30日，醫(yī)院管理公司的資產(chǎn)總額約7.2億元，凈資產(chǎn)6.22億元。

事實(shí)上，這家三甲醫(yī)院在益佰制藥的醫(yī)療服務(wù)版圖中占據(jù)著重要地位，是其旗下效益最好的一家醫(yī)院，為益佰制藥貢獻(xiàn)了不菲利潤(rùn)。據(jù)財(cái)報(bào)披露，2018年1–9月，醫(yī)院管理公司亦實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.38億元，凈利潤(rùn)5614萬(wàn)元。

近幾年來(lái)，益佰制藥一直將服務(wù)作為公司最重要的轉(zhuǎn)型方向，不惜重金投入，迅速擴(kuò)大布局。此番突然將這個(gè)增長(zhǎng)穩(wěn)定、效益可觀(guān)的三甲醫(yī)院拱手轉(zhuǎn)讓?zhuān)欠褚馕吨湓卺t(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)線(xiàn)開(kāi)始收縮？

對(duì)此，益佰制藥董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者予以了否認(rèn)。據(jù)該負(fù)責(zé)人透露，此前醫(yī)院的股東之間存在一些分歧，最終另一位股東決定要約收購(gòu)公司手上的股權(quán)。

記者注意到，轉(zhuǎn)讓前，益佰制藥與宋士和分別持有醫(yī)院管理公司53%、47%股權(quán)。治理結(jié)構(gòu)方面，公司董事會(huì)共設(shè)3個(gè)席位，宋士和及其關(guān)聯(lián)人宋蓓蓓占據(jù)其中2席。宋士和擔(dān)任董事長(zhǎng)及淮南朝陽(yáng)醫(yī)院的院長(zhǎng)。

“醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)管理非常專(zhuān)業(yè)而復(fù)雜，回報(bào)周期很長(zhǎng)，逐利的資本與醫(yī)院管理者之間出現(xiàn)分歧很常見(jiàn)。短周期投資與長(zhǎng)周期回報(bào)之間往往出現(xiàn)錯(cuò)配?，F(xiàn)在跟三年前不同，醫(yī)院已不是二級(jí)市場(chǎng)熱衷的概念。”滬上某大型私募醫(yī)藥研究員張林（化名）向記者分析指出。

2018年12月13日，宋士和向益佰制藥發(fā)出《股權(quán)收購(gòu)要約書(shū)》。益佰制藥方面出于回流資金的考慮，同意以不低于6.6億元的價(jià)格將所持有的醫(yī)院管理公司53%股權(quán)在深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出讓。因掛牌期間未征集到符合條件的受讓方，益佰制藥最終將標(biāo)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給了宋士和控股的和徽管理。

回過(guò)頭來(lái)看，當(dāng)初益佰制藥以6.1億元的代價(jià)拿到醫(yī)院管理公司的53%股權(quán)，此時(shí)僅以6.6億元的價(jià)格售出，并未獲得多少溢價(jià)回報(bào)。

現(xiàn)金流窘境

益佰制藥此番低價(jià)“賤賣(mài)”資產(chǎn)，在一定程度上暴露了其資金流緊張的窘境。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，益佰制藥的盈利能力逐漸惡化。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度，益佰制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.11億元，同比僅微增1.29%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.96億元，同比下滑37.94%。

業(yè)績(jī)大幅下降的同時(shí)，益佰制藥的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流首次告負(fù)。2018年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-9842萬(wàn)元。與此相伴的是，應(yīng)收賬款急劇攀升。

記者注意到，2017年末，益佰制藥賬上的應(yīng)收賬款金額為3.83億元。至2018年9月30日，這一數(shù)字已升至7.1億元，接近翻倍的攀升。“主要系本期銷(xiāo)售回款速度減緩所致。”益佰制藥對(duì)此解釋稱(chēng)。

大股東的高比例股權(quán)質(zhì)押更令人擔(dān)憂(yōu)。

公開(kāi)信息顯示，竇啟玲持有益佰制藥股份1.85億股，占公司總股本的23.42%，系公司的控股股東及實(shí)際控制人；其一致行動(dòng)人竇雅琪持有26.34萬(wàn)股，占公司總股本的0.03%。竇啟玲與竇雅琪系母女關(guān)系，二人合計(jì)持有1.86億股，占公司總股本的23.45%。

截至2018年12月21日，竇啟玲已將其所持有的股份100%質(zhì)押，而竇雅琪所持股份尚無(wú)質(zhì)押。合計(jì)起來(lái)，竇氏母女的累計(jì)股權(quán)質(zhì)押比例已高達(dá)99.86%。

在益佰制藥股價(jià)陰跌不止的情況下，竇氏母女如此高比例的股權(quán)質(zhì)押如同懸頂之劍。面對(duì)是否會(huì)有平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)疑，前述益佰制藥董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)表示：“竇總她應(yīng)該會(huì)有保障措施。”

就在竇氏母女財(cái)務(wù)狀況承壓之際，益佰制藥的一則購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的公示遭到了市場(chǎng)質(zhì)疑。

2018年11月13日，益佰制藥公告稱(chēng)，全資子公司貴州益佰投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“益佰投資”）擬出資1.62億元，向公司控股股東、實(shí)際控制人竇啟玲及其一致行動(dòng)人竇雅琪購(gòu)買(mǎi)其名下位于貴陽(yáng)市觀(guān)山湖區(qū)金陽(yáng)南路298號(hào)睿力上城的6套房產(chǎn)。

益佰制藥稱(chēng)，此次關(guān)聯(lián)交易是“為滿(mǎn)足投資新建骨科專(zhuān)科醫(yī)院經(jīng)營(yíng)需要”。然而，在公司新近的定期報(bào)告中，均未有提及骨科專(zhuān)科醫(yī)院的籌建。此舉被指是為大股東“輸血”。

一個(gè)多月后，2019年1月5日，益佰制藥方面公告該項(xiàng)交易取消，終止向竇啟玲母女購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)，并稱(chēng)“骨科醫(yī)院將重新選址”。而對(duì)于記者關(guān)于公司資金是否能支撐繼續(xù)新建醫(yī)院的大額資本開(kāi)支，益佰制藥未予回應(yīng)。

轉(zhuǎn)型失意

益佰制藥的前身是貴州妙靈制藥有限公司，由竇啟玲與其前夫葉湘武等人于1995年創(chuàng)辦，是一家專(zhuān)注于腫瘤藥、心腦血管用藥等相關(guān)品類(lèi)的藥品生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括艾迪注射液、注射用洛鉑、復(fù)方斑蝥膠囊等。

事實(shí)上，傳統(tǒng)制藥企業(yè)投資醫(yī)院，益佰制藥是行動(dòng)較早的一個(gè)。2004年3月，益佰制藥剛剛成功上市，當(dāng)年10月便參與投資改制江蘇省灌南縣人民醫(yī)院。

10年之后，益佰制藥才正式打響了進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)的號(hào)角。自2015年起，益佰制藥依托其在腫瘤治療領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)并購(gòu)、共建、托管等方式，開(kāi)始布局腫瘤醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，試圖打造一個(gè)藥品+連鎖腫瘤醫(yī)院/中心+醫(yī)生集團(tuán)的腫瘤治療全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。

為做大“腫瘤治療”的戰(zhàn)略，益佰制藥還于2015年與中鈺資本共同成立了30億元規(guī)模的腫瘤醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，與深圳園維投資、行業(yè)資深人士尹紅成立了注冊(cè)資金為1億元的上海益佰腫瘤醫(yī)療投資管理有限公司，專(zhuān)注對(duì)腫瘤醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的并購(gòu)、投資與合作等。

截至目前，益佰制藥旗下共有4家在運(yùn)營(yíng)的醫(yī)院（不含淮南朝陽(yáng)醫(yī)院），開(kāi)放床位數(shù)約1500張，另有一家在建醫(yī)院。同時(shí)，益佰制藥還投資了25個(gè)腫瘤治療中心項(xiàng)目，設(shè)立了7家腫瘤醫(yī)生集團(tuán)。

益佰制藥力推轉(zhuǎn)型的背后，是主業(yè)增長(zhǎng)乏力的無(wú)奈現(xiàn)實(shí)。2015年以來(lái)，受藥品招標(biāo)降價(jià)、醫(yī)?？刭M(fèi)等政策影響，加上核心產(chǎn)品艾迪注射液被列入輔助用藥目錄，益佰制藥的藥品板塊業(yè)務(wù)連年下滑。

2018年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.9億元，同比下降3.03%；歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比下降9.63%。其中，藥品板塊銷(xiāo)售收入14.7億，同比下降7.64%；而醫(yī)療服務(wù)板塊收入4.22億元，同比增長(zhǎng)17.5%。

盡管醫(yī)療服務(wù)板塊的收入在逐漸提升，但經(jīng)濟(jì)效益尚未真正顯現(xiàn)出來(lái)。2018年上半年，除江蘇灌南縣人民醫(yī)院、綿陽(yáng)富臨醫(yī)院分別實(shí)現(xiàn)2027萬(wàn)元、40萬(wàn)元盈利之外，其他醫(yī)療服務(wù)板塊的子公司均難見(jiàn)盈利。哈爾濱益佰醫(yī)療投資、貴州德曜醫(yī)療投資、上海華謇醫(yī)療投資分別虧損1360萬(wàn)元、329萬(wàn)元、876萬(wàn)元。