我國醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)更健康的時(shí)代，醫(yī)藥投資沒有輸家，投機(jī)才有輸家，患者和藥企的總福利注定會(huì)被提高。從華人在醫(yī)學(xué)界的表現(xiàn)來看，中國注定會(huì)在正確的醫(yī)藥政策導(dǎo)向下，成為世界醫(yī)藥強(qiáng)國。

什么是一致性評(píng)價(jià)帶量采購。

一致性評(píng)價(jià)帶量采購是一件大好事，將引導(dǎo)藥企們發(fā)起慘烈的低價(jià)競爭，很多藥企將前赴后繼地通過一致性評(píng)價(jià)，開出幾乎不賺錢的出廠價(jià)，來搶食60~70%的市場，許多價(jià)格虛高的仿制藥馬上能夠擠出水分，大幅降價(jià)。

原先的仿制藥生態(tài)有點(diǎn)畸形，藥企銷售需要靠帶金銷售來完成藥品銷售，形成了藥品銷售先到先得的潛規(guī)則。

其他仿制藥要大賣，很難突破首仿打下的關(guān)系網(wǎng)，要雇很多銷售人員花很多的銷售費(fèi)用才能完成仿制藥的推廣，這就造成了在我國仿制藥獲批先后順序非常重要，頭部仿制藥企銷售費(fèi)用奇高的現(xiàn)象。

先到的首仿者往往能拿下與原研接近的利潤率，賣得很貴，這在國際上是匪夷所思的。國外可不管你首仿不首仿，大家質(zhì)量一樣，哪家公司的藥便宜，醫(yī)院就采購哪個(gè)，仿制藥能有原研一半的利潤率就很不錯(cuò)了。

于是，藥監(jiān)局迅速學(xué)習(xí)了國外的經(jīng)驗(yàn)，搞一致性評(píng)價(jià)，先保證每個(gè)仿制藥質(zhì)量是相同的，再按通用名采購，無視公司品牌，消滅帶金銷售，病人很快就能吃上又便宜又好的藥了。

但對(duì)藥企，就未必完全是好事了，一部分原先從仿制藥中獲利不少的藥企，要么降價(jià)，要么丟掉市場份額。

借用招商證券的研報(bào)觀點(diǎn)，公司可以分為兩類，“光腳的”和“穿鞋的”。

“光腳的”：就是有些公司原先壓根就沒有賣仿制藥，這次反而通過一致性評(píng)價(jià)進(jìn)入了采購，由于原先的收入基數(shù)低，所以一致性評(píng)價(jià)住帶來增量，算是一致性評(píng)價(jià)的受益者。

“穿鞋的”：就是這些公司原本就靠賣仿制藥為生，市場份額還挺高，利潤率也高，哪怕這次通過了，如果不降價(jià)，就得被別的公司搶份額，作為既得利益者，“穿鞋的”肯定會(huì)在一致性評(píng)價(jià)中受損。

不過世上沒有絕對(duì)的光腳者和穿鞋者，不可能有藥企之前一個(gè)仿制藥都沒賣就進(jìn)了很多一致性評(píng)價(jià)。有些公司雖然仿制藥很多，但也有些之前沒有賣過的藥進(jìn)了一致性評(píng)價(jià)。

因此，我們衡量公司，只能衡量是光腳因素大還是穿鞋因素大。

比較著名的光腳者就是華海藥業(yè)，實(shí)際上華海藥業(yè)(600521.SH)目前通過一致性評(píng)價(jià)最多，而通過的藥之前沒有怎么賣——華海以出口為主，這些藥都有放量前景。

而比較著名的穿鞋者就是中國生物制藥(1177.HK)，該公司策略以搶首仿為主，旗下幾百個(gè)仿制藥，雖然很多藥目前市場份額也不算特別高，但利潤率很高，該公司面臨的挑戰(zhàn)不小。

光腳的也不要開心的太早，由于一致性評(píng)價(jià)不設(shè)通過公司數(shù)目上限，今年光腳，明年你就是穿鞋的，馬上有新通過的光腳者來搞你。

長期來看，一致性評(píng)價(jià)會(huì)使藥價(jià)迅速收斂至成本附近，最后將由制藥成本最低的那家公司拿下最大份額，大家毛利率都低，現(xiàn)在有些仿制藥企的毛利率可以達(dá)到80%，未來回落到20%左右也不足為奇。

仿制藥業(yè)務(wù)最后會(huì)到達(dá)10-30%的毛利率，由于仿制藥一致性評(píng)價(jià)的研發(fā)費(fèi)用，即BE等費(fèi)用是一次性的，所以研發(fā)費(fèi)用率長期來看很低，一致性評(píng)價(jià)后按通用名采購，幾乎不用銷售費(fèi)用。

因此，最后仿制藥的凈利潤率會(huì)達(dá)到10%左右，對(duì)于原先的穿鞋者來說，基本是銷售成本減少，收入大幅減少的一個(gè)形態(tài)。

最終，只有少數(shù)光腳者能獲利，但獲利不多，這對(duì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績，是完完全全的利空。

最大的得利者，只有付費(fèi)方。醫(yī)保少花錢，患者少付錢，醫(yī)藥投資者就不要埋怨了，誰家還沒有幾個(gè)病人呢？

無奈的是，在3-4月期間，一致性評(píng)價(jià)被當(dāng)做是藥企收入提升的一大法寶。投資者認(rèn)為，大藥企先通過一致性評(píng)價(jià)可以賣得更貴了。

回想今年醫(yī)藥股的過山車，是一次教科書式的價(jià)值投機(jī)。

醫(yī)藥股基本面沒有變，創(chuàng)新藥也沒有成為大多數(shù)藥企的主營業(yè)務(wù)，這還需要很多年。目前，創(chuàng)新藥研發(fā)的回報(bào)還不算高，很多藥企的新藥研發(fā)只是試水而非提高回報(bào)率的轉(zhuǎn)型，然而投資者硬是當(dāng)利好去透支未來。

而仿制藥一致性評(píng)價(jià)就是殺價(jià)，結(jié)果也是當(dāng)成藥企們的利好。

大家被老年化，長期穩(wěn)定性，歷史表現(xiàn)等多個(gè)對(duì)短期業(yè)績沒有影響的因素蒙蔽了，加上貿(mào)易戰(zhàn)局勢緊張，需要抱團(tuán)取暖，硬是在幾個(gè)月內(nèi)造就了過去幾年都漲不到的一個(gè)漲幅。結(jié)果捧越高摔越慘。

目前來看，醫(yī)藥板塊整體估值還是有不小的下殺空間。這一波炒創(chuàng)新藥把整個(gè)板塊都炒上去了，高位買進(jìn)的“價(jià)值投資者”們還是要多吃一點(diǎn)苦頭的。

誰叫他們高位時(shí)候什么都當(dāng)作利好：一致性評(píng)價(jià)是利好，通過是利好，不通過也是利好，恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)和incyte合作是利好，合作終止也是利好，什么都是利好，咋不上天呢？

醫(yī)藥也就是個(gè)普通生意，中國人沒有突然基因突變的話，誰又會(huì)突然多生病？誰又想看病多花錢呢？

總體而言，我國醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)更健康的時(shí)代，醫(yī)藥投資沒有輸家，投機(jī)才有輸家，患者和藥企的總福利注定會(huì)被提高。從華人在醫(yī)學(xué)界的表現(xiàn)來看，中國注定會(huì)在正確的醫(yī)藥政策導(dǎo)向下，成為世界醫(yī)藥強(qiáng)國。