8月16日，東阿阿膠公布2018年半年報，作為A股中藥行業(yè)的四大天王之一，其半年報數(shù)據(jù)并不能讓投資者感到滿意。營業(yè)收入微增而凈利潤略減的成績單早在部分市場分析師的預計之中，公司股價也在1月底見頂之后處于震蕩下行趨勢之中，但外資基金卻在二季度出現(xiàn)大幅逆市增持動作，這究竟是為什么呢?

東阿阿膠公布的2018年半年報顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.86億元，同比增長1.76%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8.62億元，同比下降4.35%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤7.80億元，同比下降7.01%;基礎每股收益為1.3184元，加權平均凈資產(chǎn)收益率為8.64%。

應該說行業(yè)分析師們對于東阿阿膠的這份中報成績單早有預期。中金公司行業(yè)分析師屠煒穎等就曾在7月時發(fā)布研報認為，通過對公司上半年的渠道與終端情況進行跟蹤，預計上半年盈利可能出現(xiàn)下滑，同比下降0-5%，主要是因公司2018年開始主動進行渠道調(diào)整。

公司去年底提出“構建工商命運共同體”，2018年精簡渠道，削減中小經(jīng)銷商，推進與高質(zhì)量經(jīng)銷商的戰(zhàn)略合作，共同維護終端，實現(xiàn)多方共贏。中金公司預計此次調(diào)整與公司產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有關。一季度以來，公司一邊主動調(diào)整渠道，一邊加大終端動銷，加快渠道庫存消化，短期業(yè)績承壓，但長期渠道有望通暢，帶動終端市占率提升，不斷強化中藥第一滋補品牌的C端影響力。

而從東阿阿膠的中報來看，其在報告期內(nèi)營業(yè)收入僅同比增長了1.76%的背景下，營業(yè)成本和管理費用都同比增加了10%以上。銷售費用雖然同比下降了約2000萬元，但總額仍高達6.91億元，占營業(yè)收入的比重達到23.14%。具體來看，職工薪酬1.33億元、廣告費1.78億元和市場推廣費2.90億元三項銷售費用合計就達到6.01億元之多。東阿阿膠歷來被市場人士所詬病的嚴重依靠市場推廣進行銷售的方式并未出現(xiàn)根本性的改變，而這也正是其相比云南白藥、片仔癀等其他中藥股的短板所在。

除此之外，東阿阿膠還在中報中表示，由于國內(nèi)毛驢存欄量逐年下降，同時毛驢規(guī)?；B(yǎng)殖進程較慢，將導致阿膠原料驢皮價格的波動。上游原料供給與下游市場需求的矛盾將繼續(xù)存在，未來驢皮原料緊缺仍是制約公司發(fā)展的主要問題。

在業(yè)績增速下滑的預期之下，東阿阿膠今年以來的股價自1月23日摸高68.48元以來就一直處于下行趨勢之中，甚至在今年一季報公布之后出現(xiàn)跌停走勢，目前自年內(nèi)高低回落幅度已超3成。

但就在這樣的下跌趨勢之中，卻有外資機構在大舉建倉。公司的中報顯示，在公司前10名股東持股名單中，首次出現(xiàn)了奧本海默基金公司(中國基金)的身影，其以2336.79萬股、3.57%的比例，成為公司第四大股東。

資料顯示，奧本海默是一家美國的全球性資產(chǎn)管理公司，成立于1959年，目前管理的全球資產(chǎn)達到1400億美元，其因在過去幾年曾重倉買入貴州茅臺而被不少A股投資者所熟知。而其此次又是因何原因而看上了東阿阿膠，以致于再度逆市大手筆買入呢?

一位私募基金人士表示，這或許和東阿阿膠入選了MSCI指數(shù)體系有關。由于公司從2008年到2017年的營業(yè)收入及凈利潤復合增長率都很不錯，再加上股息率也比較高，所以盡管2018年其業(yè)績增速開始下滑，但還是比較符合外資價值投資的選股標準，再加上進入9月以后A股在MSCI體系中比重的提高，不排除外資進一步增倉買入的可能。