麗珠集團（000513）計劃以1000萬美元（折合6204萬人民幣）參與美國腫瘤基因檢測公司CYNVENIOB輪融資，以收購其18.03%的股權。本次收購將有利于開拓與探索腫瘤基因檢測及精準醫(yī)療領域業(yè)務，尋求國際合作機會。

　　公開信息顯示，CYNVENIO公司成立于2008年，專門從事腫瘤基因檢測服務，為全球首家采取高純度提取循環(huán)腫瘤細胞群來進行DNA測序的企業(yè)，其通過自主開發(fā)軟件和工作流程來進行罕見細胞的測序，并對相關技術擁有自主的知識產(chǎn)權。

　　據(jù)悉，投資完成后，麗珠醫(yī)藥將持有公司18.03%的股權，成為最大股東。麗珠集團認為，公司本次參與CYNVENIO公司的B輪優(yōu)先股融資，主要是為了開拓與探索腫瘤基因檢測及精準醫(yī)療領域業(yè)務，有利于發(fā)揮公司生物制劑藥與診斷試劑業(yè)務的協(xié)同合作效應，推動公司未來生物制劑藥的市場開發(fā)與產(chǎn)品推廣，提升公司診斷試劑業(yè)務研發(fā)與國際化水平，尋求更多國際合作機會。

　　核心觀點:

　　1.事件近日,麗珠醫(yī)藥集團股份有限公司與美國CYNVENIOBIOSYSTENS,INC.簽訂了《CYNVENIOBIOSYSTEMS,INC.TERMSHEETFOROFFERINGOFSERIESBPREFERREDSTOCK》(《CYNVENIO公司B輪優(yōu)先股投資意向書》),計劃出資1000萬美元認購CYNVENIO公司的B輪優(yōu)先股。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)對外投資涉足腫瘤基因測序業(yè)務,積極開拓探索精準醫(yī)療

　　公司擬自籌資金,以現(xiàn)金出資方式參與CYNVENIO公司的B輪融資,預計公司最高出資金額不超過1000萬美元(按美元兌人民幣1:6.2043匯率折算,約為人民幣62,043,000元),將持有CYNVENIO公司18.03%股權。

　　我們在4月9日的深度報告中提及,我們認為公司以朱保國為核心的管理團隊深諳行業(yè)發(fā)展變革,對行業(yè)的發(fā)展變革變化擁有極強的嗅覺和敏感度,并對新事物、新模式、新技術等也勇于嘗試,之前在上市公司體外投資可愛醫(yī)生就是個印證,此次現(xiàn)金方式參與CYNVENIO公司的B輪融資又是進一步認證,我們認為此舉意義不僅僅是涉足腫瘤基因測序業(yè)務、開拓探索精準醫(yī)療,更有利于發(fā)揮公司生物制劑藥與診斷試劑業(yè)務的協(xié)同合作效應,推動公司未來在生物藥和診斷試劑業(yè)務方面的大布局、大發(fā)展,同時也體現(xiàn)了管理層積極嘗試新模式、新事物、新技術的勇氣和執(zhí)行力,公司在尋求國際合作方面已經(jīng)走出第一步,未來仍值得期待。

　　CYNVENIO公司成立于2008年,注冊地為美國特拉華州,其專門從事腫瘤基因檢測服務,為全球首家采取高純度提取循環(huán)腫瘤細胞群來進行DNA測序的企業(yè),其通過自主開發(fā)軟件和工作流程來進行罕見細胞的測序,并對相關技術擁有自主的知識產(chǎn)權。2014年度實現(xiàn)營業(yè)收入1,173,859美元,凈利潤-4,715,897美元。

　　傳統(tǒng)的腫瘤分子分析需要取患者腫瘤組織進行活檢,是一種侵入性和高成本的方法,CYNVENIO公司采用提取循環(huán)腫瘤細胞群的方法來做測序分析,對于基因型腫瘤患者治療非常具有吸引力和戰(zhàn)略意義。

　　根據(jù)CYNVENIO官網(wǎng)介紹,公司已經(jīng)基于其專有LiquidBiopsy技用一個標準的血液樣本去發(fā)現(xiàn)個體和癌癥有關的基因突變或缺失,而不是采用組織活檢,一旦采集完血液,將會被運往CynvenioCLIA認證實驗室進行分析。

　　(二)成長邏輯清晰,進可攻、退可守

　　我們再次重申,我們認為麗珠成長邏輯清晰,是一個進可攻、退可守的標的。

　　退可守:

　　1、業(yè)績方面:

　　未來三年公司業(yè)績有望維持20-30%增長。我們認為2015年業(yè)績有望重回15-20%甚至以上增長,并在未來3年有望維持20-30%業(yè)績增長,原因包括:第一,股權激勵要求20%復合增速并逐年加速體現(xiàn)了公司的堅定信心,也為業(yè)績提供了基礎保障;第二,招標降價對參芪扶正影響非想象中那么大,并且公司四大高增長品種系列的規(guī)模已經(jīng)可以與參芪扶正分庭抗禮(2014年參芪扶正13.1億,艾普拉唑+促性激素系列+亮丙+鼠神經(jīng)約10.3億),將接過承擔未來3年業(yè)績高增長重任,參芪扶正將逐步成為公司現(xiàn)金流品種,影響逐步減弱;第三,經(jīng)過10年的持續(xù)營銷改革,2015年營銷改革效果有望逐步體現(xiàn),為業(yè)績超預期帶來積極正面影響。

　　2、未來發(fā)展方面:我們認為在四大高增長品種承接2-3年業(yè)績增長之后,公司的艾普拉唑針劑有望上市放量,成為另一10億級別重磅品種,公司在單抗方面有深厚儲備,未來有望成為我國單抗行業(yè)的龍頭企業(yè)之一,隨著單抗業(yè)務逐步落地及市場對其認知的逐步加深,公司在未來2-3年內有望迎來業(yè)績、估值雙提升,未來看千億市值。

　　3、當前估值方面:公司目前估值35倍左右,在同等質地的可比公司里面,估值不貴。

　　進可攻:推演公司歷史,我們發(fā)現(xiàn)公司領導層真心深諳行業(yè)發(fā)展變革真諦,幾次轉型都非常成功,公司領導對于行業(yè)發(fā)展脈搏的變化具有極強的嗅覺和靈敏度,朱保國董事長在上市公司體外投資可愛醫(yī)生就是一個嘗試和印證,此次上市公司現(xiàn)金方式參與CYNVENIO公司的B輪融資,進軍腫瘤基因測序和精準醫(yī)療又是進一步認證,在醫(yī)藥行業(yè)身處新事物、新技術、新常態(tài)大變革時代的背景下,公司是具備一定的想象空間的。

　　3.公司投資建議。

　　預計2015-17年EPS分別為2.08、2.59、3.29元,對應PE分別為35、28、22倍。公司作為中高端處方藥企業(yè),未來3年變革過渡期業(yè)績增長邏輯清晰(四大高增長品種成為業(yè)績增長主力),艾普拉唑針劑及單抗業(yè)務逐步落地,公司未來有望成為千億市值級別單抗生物藥企,我們更看好公司長期發(fā)展邏輯,同時近日公司又參與CYNVENIO公司的B輪融

　　4.主要風險因素。

　　主力品種銷售增速低于預期;原料藥業(yè)績波動較大;參芪扶正降價幅度較大。